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同洲电子:厚积薄发,拐点初现,一体机助力公司高速发展

发布时间:2011-08-31    研究机构:方正证券

本报告有别于市场的观点

高安全边际。公司高清机顶盒市场份额超20%,高毛利率确保盈利能力提升;中间件平台已形成3种盈利模式,2011年开始贡献收益。公司2011年业绩将步入反转阶段。一体机成功是大概率事件。在电视机向智能化升级阶段,公司作为新进入者采取风险可控、资源共享、合作共赢的方式,成功是大概率事件;1%的市场份额即可使公司倍增成长。

广电行业快速发展,公司全程全面受益

截至2011年3月底,我国有线电视数字化率和双向网络覆盖率、渗透率分别达49.99%、28.30%和5.87%,数字化和双向化为广电行业发展提供了物理基础;省网整合、广电改制解除了广电发展的约束因素,广电行业将迎来用户规模和ARPU值双双提升的成长阶段。公司产品按成熟、增长、种子产业梯度布局,全程全面受益于广电行业的快速发展。

管理层战略眼光长远,握有平台优势占据行业制高点

公司管理层年富力强,分别为战略管理、市场推广、技术研发等方面专家,互补、前瞻和高效的管理团队是公司快速发展的保障。公司数字电视整体解决方案被近20个省市公司采用,覆盖用户达6000万,绝对领先的平台占有率使公司占据了广电视讯行业发展的制高点。

短期:高端产品收入提升,锁定投资安全边际

公司产品结构持续优化:高清机顶盒市场份额超过20%,位居行业第二,2011年全年销量有望达到160万台;高份额、高毛利率将使其成为公司近期业绩反转的主要推动因素之一。此外,公司平台系统已形成系统销售、软件授权和合作分成等3种盈利模式,从2011年起已开始形成规模收入。此两块业务使公司业绩拐点初现,锁定投资安全边际。

中期:一体机落实公司战略,打开倍增式成长空间

据赛迪顾问预测,智能电视从2011年开始进入高速成长期,未来3年将保持95.5%的复合增速。电视机处于向智能电视升级阶段有利于市场新入者;且公司一体机采取代工模式风险可控,在渠道、内容和服务方面采取资源共享、合作共赢的模式, 2012年实现1%的市场份额是大概率事件。一体机有望开启公司倍增式成长序幕。

长期:增值业务运营合作,未来价值不可限量

随着有线电视网络双向化逐步推广,有线电视增值业务将进入加速增长阶段。公司已和多个有线电视运营商签订了增值业务合作协议,主要采取公司免费提供并承建数字电视解决方案,增值业务运营商和公司分成的模式。公司的增值业务运营分成具有合作省市多、期限长、分成比例高的特点,随着增值业务的发展,未来价值不可限量。

给予公司“买入”评级,目标价17.0-21.3元。采取谨慎的估值原则,预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为1.23、2.91和4.20亿元,EPS分别为0.36、0.85和1.23元,对应PE为29.4、12.4和8.6。以2012年20-25倍PE计算,目标价17.0-21.3元;首次给予公司“买入”的投资评级。

※风险提示。一体机推广不顺风险;广电行业整合、转型缓慢风险。

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