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同洲电子:平台优势+商业模式,开启可持续且极具爆发力的成长

发布时间:2011-09-20    研究机构:方正证券

本报告有别于市场的观点公司平台/中间件在全国处于绝对领先地位,增值业务合作分成覆盖用户达4200万,公司已转型为数字电视增值业务平台提供商和运营商。公司已逐步打通产业链,在上游内容提供以及下游的终端已布局完成,并将利用平台优势,确立了可持续、合作共赢的商业模式。公司的核心价值在于“绝对领先的平台优势+移动互联网发展模式”。

增值业务基础已具,目前限制在于条块分割有线电视增值业务是提升ARPU值最主要的措施。对于广电运营商而言,随着有线电视运营商的改企转制和数字化、双向化网络改造的推进,发展增值业务的体制、网络等限制条件已逐步解除,截至2011年3月底,我国有线电视用户为18730万户,数字化率和双向网络覆盖率、渗透率已分别达到49.99%、28.30%和5.87%。此外,另一限制因素在于有线电视网络的条块分割,虽随省网整合已有改善,但仍是当前主要瓶颈。

平台优势破解条块分割,奠定公司短中长期成长基石2008-2010年期间,公司采取积极的市场策略,在中间件/业务平台确立了不可撼动的市场优势。目前公司中间件/业务平台已在全国20个省市有线电视运营商使用,覆盖用户达6000万,其中增值业务分成用户超过4000万,有效解决了制约增值业务发展的用户规模被条块分割的限制条件。此外,以平台为核心,公司产品已形成了成熟产业、增长产业、种子产业的梯度布局;公司正由机顶盒生产制造商转型为平台提供商和运营商。

商业模式成型,引领广电行业增值业务发展在有线网络增值业务领域,公司在“客户价值、企业资源和能力、盈利方式”等3方面都进行了创新发展。客户价值:为运营商增收增利,为终端客户提供优惠的产品和服务。企业资源和能力:公司拥有行业领先的客户资源、人力资源以及创新能力。盈利方式:公司确立了B2B+B2C的盈利模式,且合作运营分成的盈利模式已进入回收期并将成为持续的利润源泉。逐步成型的商业模式引领广电行业增值业务的发展。

核心优势:绝对领先的平台优势+移动互联网发展模式公司已确立了“中间件平台+产业链贯通”的产品/业务布局。中间件平台占据有线电视增值业务发展的核心环节,高份额的占有率和合作分成模式确立了不可复制的优势。而公司“内容-平台-终端”纵向的产业链布局的移动互联网发展模式,可将公司的平台优势得以最大化的发挥,确保公司未来可持续且极具爆发力的成长。

给予公司“买入”评级,目标价17.2-21.3元预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为1.20、2.81和3.90亿元,EPS分别为0.35、0.82和1.14元,对应PE为31.01、13.24和9.52。以2012年21-26倍PE计算,目标价17.2-21.3元;维持公司“买入”的投资评级。

风险提示。一体机推广不顺风险;广电行业整合、转型缓慢风险。

申请时请注明股票名称