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同洲电子战略合作协议点评:用互联网的逻辑革新机顶盒行业

发布时间:2013-09-24    研究机构:申万宏源

事件:公司举办新品发布会:(1)发布DVB+OTT双模制式的“飞看”机顶盒,与10个省份运营商签订战略合作意向(2)与兆驰股份签署战略合作协议,双方计划利用多种渠道筹集资金100亿元,促进同洲电子(002052)签约的10个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”机顶盒。

客厅争夺战打响,电视机是下一个具有海量市场的智能领域。今年9月是近两年智能电视领域最热闹的一个月,阿里巴巴、百度、爱奇艺、完美世界等互联网厂商纷纷涌入智能电视领域,微软也拟与百事通合资进军家庭游戏领域,再加上原先就已介入的乐视、小米,智能电视这一入口的争夺战已经开始打响。

公司开始用互联网的逻辑“革自己及行业的命”。此次战略协议符合我们前期“机顶盒行业剧变期:硬件软件化、收费后端化”的判断,同时公司的战略思路也大幅度转向互联网逻辑:(1)更开放:无论是生产上与外包商兆驰股份合作,还是“摸摸看”软件上兼容所有智能手机,或者内容上依赖第三方合作,都体现了公司的开放精神与合作态度(2)更重视软件:公司推出统一的基于安卓深度定制的蘑菇UI系统,为平台商做准备(3)更重视积累用户数:推出“机顶盒免费、99元押金+8元租金/月”的后端收费套餐尽快获取用户。

重申我们前期行业短评中的两大观点:传统机顶盒厂商的现金流和ARPU值两大指标并不乐观,革新比守旧要好;具有资金压力的有线运营商有动力推进后端收费的商业模式。根据我们之前对机顶盒ARPU值的分析,8元/月租金的后端收费模式盈利能力将大于原先的硬件销售模式(前两年投入期除外)。同时,公司此次与10个省份的运营商签订了合作意向(其中有9家是未上市公司),也印证了我们对运营商是否会有动力的判断。

下调盈利预测,维持“增持”评级。由于公司采用互联网惯用的先积累用户的后端收费方式,前两年投入期投资额较大,我们下调13、14年盈利预测,预计公司13-15年EPS为0.19/0.24/0.55元,但这是向互联网公司转变的必经之路,看好电视机的入口价值,维持“增持”评级。公司的风险为前两年投资期资金压力大。

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