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同洲电子调研报告-直播卫星、有线电视数字化加速推动业绩高

发布时间:2009-02-11    研究机构:申万宏源

我们于2月9日调研了同洲电子(002052),调研简报如下:专业机顶盒厂商向增值业务整体方案提供商转型,未来两年业绩加速增长。公司是国内卫星接收机、有线、地面及IP 等各类机顶盒的专业生产厂商,产能约1000万台,在整体平移市场占有率第一,连续七年全国同行出口第一。06年以来,公司通过平台建设、内容提供和运营管理三大平台,为广电提供端到端的全套解决方案,逐步从设备供应商向整体解决方案提供商及数字电视增值服务商转型,从而大大增强运营商对公司的依赖性,公司竞争力持续提升。我们预计09和10年公司有望高速增长,增长动力包括:“村村通”直播卫星电视投资加速、国内数字化整转进程提速,以及海外市场销量及盈利提升。

家电下乡,受益“村村通”直播卫星电视投资加速。为实现广播电视村村通,解决电视下乡后农村没有节目可看的问题,国家将投资34亿元用于直播卫星,计划招标2200万套接收设备,在2010年前覆盖所有电视盲区。继“中星9号”卫星08年6月发射成功后,08年12月“村村通一期”开始招标,总采购350万套合计金额13亿元,公司中标1.6亿元,约48万套,占12.3%份额,将在二季度确认收入。我们预计剩余1850万套将在2009和2010年完成招标,预计2009年、2010年全国将分别实现1000万套和850万套采购,保守按公司12%份额测算,公司将于09年和2010年分别确认4亿元和3.39亿元收入,毛利率约22%左右,此部分收入为公司新业务增量,是业绩增长主要动力。

国内数字化整转进程提速,有线机顶盒业务保持30%以上增速。至08年9月,我国共有有线电视用户1.5亿,其中数字电视用户仅4000万户,数字化率27%。为完成广电总局2010年全面实现数字化,2015年停止模拟广播电视的发展规划,未来3年数字化整转复合增长率将保持30%以上增长。09年1月,陕西省副省长郑小明在新闻发布会上明确09和10年每年完成100万户的数字化整转目标,歌华有线、广电网络亦公告因加大数字化整转力度而影响近期业绩,都表明全国数字化整转进程在提速。公司在整转市场占有率第一,将充分分享行业增长提速。我们预计有线机顶盒业务09和10年将保持30%以上收入增速,产品结构逐渐由单向标清、单向高清向双向高新提升,毛利率将由32%逐步提升到35%左右,是业绩增长的又一来源。

海外市场销量保持20%增速。目前收入占比中,海外和国内市场各占一半。因公司海外客户主要是南美、中东、东欧、印度等新兴市场,且各国均在加速推广电视数字化进程,业务受金融危机影响不大。由于海外市场更加注重产品性价比,公司市场竞争力得以体现,地面机顶盒业务主要销往香港和欧洲市场,预计增速在20%左右,卫星接收机海外市场预计保持25%增速。由于代理商销售毛利率只有10%,而运营商销售毛利率约30%,公司从08年上半年起调整客户结构,提高运营商比重,毛利率已较07年有大幅提升。我们预计地面机顶盒和卫星接收机出口业务毛利率将分别保持在30%和20%水平。08年11月与巴西EMB1221万美元订单将在1季度确认收入,1季报业绩值得期待。

首次评级为“增持”。我们预计08~2010年公司实现每股收益0.39元、0.62元和0.73元,未来三年保持30%以上快速增长,目前股价对应09年15倍PE。我们认为,受益于国家主导的“村村通”卫星全覆盖及数字化整转进程加速的机遇,未来三年机顶盒行业将保持30%以上快速发展,公司作为业内唯一能提供端到端整体解决方案的供应商,将充分分享行业快速发展机遇,有理由享受09年20倍PE,目标价12.40元,首次评级为“增持”。详细分析请见后续调研报告。

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