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同洲电子:定向增发方案获批,四年之内产能翻倍

发布时间:2009-06-05    研究机构:国泰君安证券

定向增发申请获得有条件通过。本次非公开发行议案在09 年2 月13 日经过公司董事会审议通过,拟向特定对象(包括证券投资基金、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、QFII 等)非公开发行A 股股票,全部发行对象不超过10 名,所有投资者均以现金认购。本次发行股票数量上限不超过5500 万股,下限不少于3000 万股,发行价格不低于8.00 元/股。09 年6 月3 日,此次发行申请获得有条件通过。

募集资金的76.83%主要用于年产800 万台机顶盒生产线建设,项目回收期3.8 年左右,达产后产能翻倍。本次预计募集资金不超过4.3 亿元,用于年产200 万台高清数字机顶盒生产项目、年产400 万套直播卫星接收设备生产项目、年产200 万台双向互动数字机顶盒生产项目,可靠性工程中心及组建营销与服务网络平台项目。

公司首次募集资金项目建设完成的3 条生产线设计产能为500 万台,加上原有生产线的300 万台,现有产能800万台。公司此次募投资金建设的800 万台机顶盒等接收设备生产线达产以后,产能将翻倍。由于机顶盒生产线的通用性较强,公司在响应需求的时候能够灵活调配生产,因此总体产能利用率较高。

高端机顶盒产品占比的提升将拉高公司整体毛利率。此次公司拟建设的生产线全部用于生产中高端机型,与普通机型相比,中高端机型的毛利率可以高出10 个百分点左右。从全球看,以美国为代表的发达国家在数字化转换之初就大力推广高清机顶盒,未来三年将是全球高清电视市场的高速发展期;从国内看,随着有线网双向改造的推进、消费者对互动点播节目需求的提升以及对高品质视觉效果的追求,国内对高清、双向互动数字机顶盒的需求将呈现逐年增长的势头。

无论从需求或供给(生产线)方面考虑,公司中高端机顶盒产品占比逐渐提高的趋势将愈加明显,这将拉高公司整体毛利率,也可以对冲电子产品因售价下降速度较快而对毛利率的稀释作用。

部分募集资金用于降低财务杠杆,缓解资金压力。公司目前发展最大的问题在于资金问题,08 年度财务费用4744 万元,占营业收入比重为2.26%。2009 年3 月31 日资产负债率为61.4%。公司预计本次非公开发行股票后,资产负债率将下降到52.4%左右。同时,公司董事会4 月27 日审议通过发行本金总额不超过3 亿元人民币中期票据(不超过5 年)的议案,公司的财务风险和资金压力将得到有效降低。

盈利预测与估值。我们在此前的盈利预测中已经考虑了国内外市场机顶盒需求状况,以及公司募集资金项目投产后公司的产能情况。因此,我们维持09-11 年每股收益0.53 元、0.74 元、0.73 元的盈利预测。对应当前股价,公司09-11 年的市盈率分别为22 倍、15.8 倍和15.8 倍。按照行业平均25 倍市盈率估计,公司合理价位在13.25元左右,公司当前股价低于合理价值,维持增持的投资评级。

申请时请注明股票名称