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同洲电子:定向增发解决资金约束,打开产能空间

发布时间:2009-08-20    研究机构:国泰君安证券

公司是国内最大的数字机顶盒制造商,02-08 年连续七年居国内同行出口第一。公司目前内销与出口收入的比重约各占50%。

公司 IPO 募集资金项目达产后产能已从每年240 万台提升到700 万台,但新订单的增长速度已经覆盖了产能的释放速度,05-08 年公司始终处在满负荷甚至超负荷的生产状态。在国内外机顶盒市场的旺盛需求下,产能再次成为公司发展的瓶颈之一。公司采用垫付资金方式生产,由于流动资金不足,公司不得不放弃一些回款周期较长的订单,现金流是制约公司发展的瓶颈之二。

公司本次定向增发计划募资4.3 亿元用于800 万台机顶盒生产线建设,2012 年达产后产能翻倍。预计未来三年是全球机顶盒市场需求的高峰,国内需求也会随有线电视数字化平移和卫星机顶盒采购而实现高增长。

公司实际生能相比设计产能具有一定弹性,而且生产线通用性较强,结合市场需求状况,我们预计公司09-11 年的实际产能为770 万台、1005万台和1240 万台。其中高端机顶盒占比的提高带动09 年综合毛利率提高0.56 个百分点。

我们预计公司09-11 年每股收益分别为0.41 元、0.57 元、0.76 元(按新增4500 万股本摊薄后),对应当前股价的市盈率分别为22 倍、16 倍、12 倍。2010 年随着产能释放和资金环节,公司业绩弹性增大,按照2010年25 倍市盈率预计公司合理价格为14.25 元,维持增持评级。

06 年公司提出从机顶盒制造商向“一站式服务”提供商的转型战略。未来2-3 年,公司将以哈尔滨模式为样板在全国范围内铺开试点。我们认为,该跨越对公司的管理、研发及销售团队提出严峻挑战,目前尚难以判断其能否成功。更长远看,电信运营商在3G 时代的视频产品及服务模式、广电行业能否做强做大这两大因素最终决定了公司的成长空间。

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